Once upon a time we lived in an economy of financial growth and prosperity. This was called the Great Moderation, the misguided belief by most economists, policymakers and central banks that we have transformed into a new world of never-ending growth and prosperity. This was seen by robust and steady GDP growth, by low and controlled inflation, by low unemployment, and controlled and low financial volatility.
Колись ми жили в економіці фінансового зростання і процвітання. Це називалось Великою Поміркованістю, помилкове переконання більшості економістів, політологів та центральних банків, що ми перетворились у новий світ нескінченного росту та добробуту. Так здавалось через надійне і стійке зростання ВВП, низьку та контрольовану інфляцію, низький рівень безробіття, і контрольовану та низьку фінансову волатильність.
But the Great Recession in 2007 and 2008, the great crash, broke this illusion. A few hundred billion dollars of losses in the financial sector cascaded into five trillion dollars of losses in world GDP and almost $30 trillion losses in the global stock market.
Але Велика Рецесія у 2007 та 2008 роках розбила цю ілюзію. Кілька сотень мільярдів доларів втрат у фінансовому секторі зросли до 5 трильйонів доларів втрат у світовому ВВП і майже 30 трильйонів доларів втрат на світовому біржовому ринку.
So the understanding of this Great Recession was that this was completely surprising, this came out of the blue, this was like the wrath of the gods. There was no responsibility. So, as a reflection of this, we started the Financial Crisis Observatory. We had the goal to diagnose in real time financial bubbles and identify in advance their critical time.
Таким чином особливістю цієї Великої Рецесії є те, що вона була цілком несподіваною, з'явилась без попередження це було як гнів богів. Не було відповідальності. Тому, як відблиск цього, ми започаткували Обсерваторію Фінансової Кризи. Ми мали на меті діагностувати в реальному часі фінансові бульбашки та ідентифікувати заздалегідь їх критичний час.
What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory? We developed a theory called "dragon-kings." Dragon-kings represent extreme events which are of a class of their own. They are special. They are outliers. They are generated by specific mechanisms that may make them predictable, perhaps controllable.
Що ж лежить в науковій основі цієї фінансової обсерваторії? Ми розвинули теорію, яку назвали "дракони-королі". Дракони-королі представляють незвичайні події, які належать до їхнього класу. Вони є особливими. Вони знаходяться за межами. Вони генеруються особливими механізмами, які роблять їх передбачуваними, можливо, контрольованими.
Consider the financial price time series, a given stock, your perfect stock, or a global index. You have these up-and-downs. A very good measure of the risk of this financial market is the peaks-to-valleys that represent a worst case scenario when you bought at the top and sold at the bottom. You can look at the statistics, the frequency of the occurrence of peak-to-valleys of different sizes, which is represented in this graph. Now, interestingly, 99 percent of the peak-to-valleys of different amplitudes can be represented by a universal power law represented by this red line here. More interestingly, there are outliers, there are exceptions which are above this red line, occur 100 times more frequently, at least, than the extrapolation would predict them to occur based on the calibration of the 99 percent remaining peak-to-valleys. They are due to trenchant dependancies such that a loss is followed by a loss which is followed by a loss which is followed by a loss. These kinds of dependencies are largely missed by standard risk management tools, which ignore them and see lizards when they should see dragon-kings. The root mechanism of a dragon-king is a slow maturation towards instability, which is the bubble, and the climax of the bubble is often the crash. This is similar to the slow heating of water in this test tube reaching the boiling point, where the instability of the water occurs and you have the phase transition to vapor. And this process, which is absolutely non-linear -- cannot be predicted by standard techniques -- is the reflection of a collective emergent behavior which is fundamentally endogenous. So the cause of the crash, the cause of the crisis has to be found in an inner instability of the system, and any tiny perturbation will make this instability occur.
Розгляньмо фінансові часові, цінові діапазони, певну біржу, вашу ідеальну біржу, або глобальний індекс. Ви бачите ці зростання та спади. Дуже хорошою мірою ризику цього фінансового ринку є вершини та долини, які показують найгірший сценарій, коли ви купили на піку і продали на спаді. Ви можете глянути на статистику, частоту спадів та зростань різних розмірів, що показано у цій графі. Що цікаво, 99 відсотків підняттів та спадів різних амплітуд можуть бути представлені універсальним законом сили, позначеним цією червоною лінією тут. Що цікавіше, існують винятки, які є над цією червоною лінією, що трапляються щонайменше у 100 разів частіше, ніж екстраполяція напророкувала б їм траплятись, базуючись на калібруванні 99 відсотків решти зростань та падінь. які спричинюють втрати, що є причиною втрат. Ці види залежності не помічаються стандартними інструментами керування ризиками, які не бачать їх та бачать ящірок, коли мали би бачити королів-драконів. Основний механізм дракона-короля - це повільне дозрівання до нестабільності, яка є бульбашкою, і кульмінацією бульбашки часто є крах. Це подібно до повільного нагрівання води у цій тестовій трубці, яка досягає точки кипіння, де видно нестабільність стану води і ви бачите фазу переходу до випаровування. І цей процес, який є абсолютно нелінійним -- не може бути передбаченим стандартними техніками -- є відображенням колективної незвичайної поведінки, яка є принципово ендогенною. Тож причина краху, причина кризи, має знаходитись у внутрішній нестабільності системи, і будь-яка крихітна зміна змусить цю нестабільність виявитись. Декотрі з вас могли подумати,
Now, some of you may have come to the mind that is this not related to the black swan concept you have heard about frequently? Remember, black swan is this rare bird that you see once and suddenly shattered your belief that all swans should be white, so it has captured the idea of unpredictability, unknowability, that the extreme events are fundamentally unknowable. Nothing can be further from the dragon-king concept I propose, which is exactly the opposite, that most extreme events are actually knowable and predictable. So we can be empowered and take responsibility and make predictions about them. So let's have my dragon-king burn this black swan concept.
чи це могло би бути пов'язано з концепцією чорного лебедя, про яку ви часто чули? Згадайте,чорний лебідь є рідкісною птахою, яку ви одного разу побачили, і яка похитнула вашу віру в те, що всі лебеді повинні бути білими, тож з'явилась думка про непередбачуваність, невідомість, про те, що незвичайні події є фундаментально невідомі. Ніщо не може бути далі за концепцію дракона-короля, яку я пропоную, яка є протилежною до чорного лебедя - що більшість надзвичайних подій є власне відомими та передбачуваними. Тож у нас є можливість взяти відповідальність і зробити передбачення про них. Тож давайте мій король-дракон спалить цю концепцію чорного лебедя. (Сміх)
(Laughter)
Є багато ранніх попереджувальних сигналів,
There are many early warning signals that are predicted by this theory. Let me just focus on one of them: the super-exponential growth with positive feedback. What does it mean? Imagine you have an investment that returns the first year five percent, the second year 10 percent, the third year 20 percent, the next year 40 percent. Is that not marvelous? This is a super-exponential growth. A standard exponential growth corresponds to a constant growth rate, let's say, of 10 percent The point is that, many times during bubbles, there are positive feedbacks which can be of many times, such that previous growths enhance, push forward, increase the next growth through this kind of super-exponential growth, which is very trenchant, not sustainable. And the key idea is that the mathematical solution of this class of models exhibit finite-time singularities, which means that there is a critical time where the system will break, will change regime. It may be a crash. It may be just a plateau, something else. And the key idea is that the critical time, the information about the critical time is contained in the early development of this super-exponential growth.
які передбачаються цією теорією. Дозвольте мені зосередитись на одному з них: супер-експонентному рості з позитивною віддачею. Що це означає? Уявіть, що ви здійснили інвестицію, яка повертає у перший рік 5 відсотків, у другий - 10%, третій - 20%, наступний - 40%. Чи це не чудово? Це супер-експонентний ріст. Стандартний експонентний ріст відповідає постійному росту, скажімо, на 10 відсотків. Суть в тому, що багато разів протягом бульбашок є позитивні віддачі, які можуть бути багаторазовими, як ці попередні підвищення росту, що рухаються вперед, забезпечують наступний ріст завдяки цьому супер-експонентному зростанню, що є дуже різко, нестійко. І ключовою ідеєю є та, що математичне рішення цього класу моделей демонструє скінченний час особливостей, що означає, що прийде критичний час, коли система зламається, де зміниться режим. Це може бути катастрофа. Це може бути просто плато чи щось інше. І ключовою ідеєю є та, що критичний час, тобто інформація про критичний час міститься у ранньому розвитку цього супер-експонентного росту. Ми запропонували цю теорію давніше, це був наш перший успіх
We have applied this theory early on, that was our first success, to the diagnostic of the rupture of key elements on the iron rocket. Using acoustic emission, you know, this little noise that you hear a structure emit, sing to you when they are stressed, and reveal the damage going on, there's a collective phenomenon of positive feedback, the more damage gives the more damage, so you can actually predict, within, of course, a probability band, when the rupture will occur. So this is now so successful that it is used in the initial phase of [unclear] the flight.
для діагностики розриву ключових елементів на залізній ракеті. Використовуючи акустичну емісію, цей маленький шум, який видає структура, говорить вам, де вони пошкоджені, і показує саме пошкодження, це колективний феномен позитивної віддачі, більше пошкоджень дає більше пошкоджень, тож ви, власне, можете передбачити, в межах, звичайно, ймовірності, коли трапиться розрив. Зараз це відбувається настільки успішно, що воно використовується у початковій фазі уточнення польоту. Напевно, більш несподівано, той же тип теорії
Perhaps more surprisingly, the same type of theory applies to biology and medicine, parturition, the act of giving birth, epileptic seizures. From seven months of pregnancy, a mother starts to feel episodic precursory contractions of the uterus that are the sign of these maturations toward the instability, giving birth to the baby, the dragon-king. So if you measure the precursor signal, you can actually identify pre- and post-maturity problems in advance. Epileptic seizures also come in a large variety of size, and when the brain goes to a super-critical state, you have dragon-kings which have a degree of predictability and this can help the patient to deal with this illness. We have applied this theory to many systems, landslides, glacier collapse, even to the dynamics of prediction of success: blockbusters, YouTube videos, movies, and so on. But perhaps the most important application is for finance, and this theory illuminates, I believe, the deep reason for the financial crisis that we have gone through. This is rooted in 30 years of history of bubbles, starting in 1980, with the global bubble crashing in 1987, followed by many other bubbles. The biggest one was the "new economy" Internet bubble in 2000, crashing in 2000, the real estate bubbles in many countries, financial derivative bubbles everywhere, stock market bubbles also everywhere, commodity and all bubbles, debt and credit bubbles -- bubbles, bubbles, bubbles.
застосовується у біології та медицині, при пологах, при акті народження, епілептичних нападах. Від семи місяців вагітності мати починає відчувати епізодичні передвісники скорочення матки, які є ознакою цих рухів до нестабільності, до народження дитини, до короля-дракона. Якщо ви виявили попереджувальні сигнали, ви можете насправді ідентифікувати недо- і назрілі проблеми заздалегідь. Епілептичні напади також бувають різними, і коли мозок доходить до критичного стану, у вас є дракони-королі з певним ступенем ймовірності, це може допомогти пацієнту справитись із хворобою. Ми застосували цю теорію до багатьох систем, зсувів землі, льодовикових колапсів, навіть до динаміки передбачення успіху: блокбастерів, відео на Youtube, кіно та іншого. Але,мабуть, найважливішим інструментом це є для фінансів, і дана теорія висвітлює, на мою думку, глибинну причину фінансової кризи, через яку ми пройшли. Вона схована у 30 роках історії бульбашок, починаючи у 1980, з глобальної бульбашки, яка луснула у 1987, і з якої утворилося багато інших бульбашок. Найбільша з них - це інтернет-бульбашка "нової економіки" 2000-го року, яка у 2000 і зазнала краху, бульбашки ринку нерухомості у багатьох країнах, бульбашки фінансових деривативів - всюди, біржові бульбашки - також всюди, товарні та інші бульбашки, боргові, кредитні - бульбашки, бульбашки, бульбашки. Ми зіткнулись з глобальною бульбашкою.
We had a global bubble. This is a measure of global overvaluation of all markets, expressing what I call an illusion of a perpetual money machine that suddenly broke in 2007.
Вона стала мірою глобальної переоцінки на всіх ринках, що виражає, як я це називаю, ілюзію вічної грошової машинки, яка несподівано поламалась у 2007.
The problem is that we see the same process, in particular through quantitative easing, of a thinking of a perpetual money machine nowadays to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe, in Japan. This has very important implications to understand the failure of quantitative easing as well as austerity measures as long as we don't attack the core, the structural cause of this perpetual money machine thinking.
Проблема полягає в тому, що ми бачимо той же процес, зокрема, через кількісні ослаблення, думки про вічнопрацюючу грошову машинку для подолання кризи з 2008 року в США, в Європі, в Японії. Це має дуже важливий підтекст для розуміння провалу кількісного ослаблення, як і заходів жорсткої економії, доти, поки ми не візьмемось за суть, структурну причину цього мислення про вічний грошовий станок.
Now, these are big claims. Why would you believe me? Well, perhaps because, in the last 15 years we have come out of our ivory tower, and started to publish ex ante -- and I stress the term ex ante, it means "in advance" — before the crash confirmed the existence of the bubble or the financial excesses. These are a few of the major bubbles that we have lived through in recent history. Again, many interesting stories for each of them. Let me tell you just one or two stories that deal with massive bubbles.
Зараз у вас можуть бути певні заяви щодо мене. Чому ви повинні вірити мені? Можливо, тому, що за останні 15 років ми вийшли зі своєї вежі зі слонової кістки. і почали видавати публікації про очікувані зміни - наголошую на тому, що вони очікувані, тобто ще попереду, - перед тим, як катастрофа підтвердить існування бульбашки або фінансових ексцесів. Було кілька великих бульбашок, через які ми пройшли за останній час. І знову багато цікавих історій після кожної з них. Я вам розкажу одну або дві історії, які мають справу з масивними бульбашками.
We all know the Chinese miracle. This is the expression of the stock market of a massive bubble, a factor of three, 300 percent in just a few years. In September 2007, I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund management conference, and I showed to the conference a prediction that by the end of 2007, this bubble would change regime. There might be a crash. Certainly not sustainable. Now, how do you believe the very smart, very motivated, very informed macro hedge fund managers reacted to this prediction? You know, they had made billions just surfing this bubble until now. They told me, "Didier, yeah, the market might be overvalued, but you forget something. There is the Beijing Olympic Games coming in August 2008, and it's very clear that the Chinese government is controlling the economy and doing what it takes to also avoid any wave and control the stock market."
Ми всі знаємо Китайське диво. Воно є вираженням масивних бульбашок на фондовому ринку, зростання утричі, на 300 відсотків протягом лише кількох років. У вересні 2007 мене запросили основним доповідачем на конференцію по управлінню у макрофондах венчурних інвестицій, і на конференції я показав передбачення, що до кінця 2007 року ця бульбашка змінить свій режим. Що може бути катастрофа, і що вона однозначно нестійка. Як ви думаєте, чи дуже розумні, вмотивовані, добре проінформовані менеджери відреагували на цей проноз? Знаєте, вони заробили мільярди, плаваючи на цій бульбашці дотепер. Вони мені сказали, "Дідьє, так, ринок, можливо, і переоцінений, але ви забули дещо. Наближаються Олімпійські ігри в Пекіні в серпні 2008, і зрозуміло, що уряд Китаю контролює економіку і робить все можливе, щоб уникнути будь-яких коливань на біржовому ринку."
Three weeks after my presentation, the markets lost 20 percent and went through a phase of volatility, upheaval, and a total market loss of 70 percent until the end of the year.
Три тижні після моєї презентації ринок втратив 20 процентів і увійшов у хвилю мінливості, потрясінь, і повної втрати 70 відсотків ринку до кінця року.
So how can we be so collectively wrong by misreading or ignoring the science of the fact that when an instability has developed, and the system is ripe, any perturbation makes it essentially impossible to control?
То як ми всі разом можемо так помилятись, неправильно трактуючи або ігноруючи науку фактів, коли з'являється нестабільність, і, хоч система є зрілою, будь-які порушення роблять її практично непіддатною до контролю?
The Chinese market collapsed, but it rebounded. In 2009, we also identified that this new bubble, a smaller one, was unsustainable, so we published again a prediction, in advance, stating that by August 2009, the market will correct, will not continue on this track. Our critics, reading the prediction, said, "No, it's not possible. The Chinese government is there. They have learned their lesson. They will control. They want to benefit from the growth." Perhaps these critics have not learned their lesson previously. So the crisis did occur. The market corrected.
Китайський ринок зазнав краху, але зумів відновитись. В 2009 ми ідентифікували нову бульбашку, трохи меншу, нестабільну, тому ми опублікували знову прогноз, заздалегідь, в якому зазначалось, що до серпня 2009 ринок скоректується і не буде йти далі по тому шляху. Наші критики, читаючи прогноз, сказали: "Ні, це неможливо. Китайський уряд вже пройшов цей урок. Вони тримають все під контролем. Вони хочуть отримати вигоду із зростання." Мабуть, ці критики не зрозуміли своєї попередньої помилки. Тому криза наступила. Ринок скоректувався.
The same critics then said, "Ah, yes, but you published your prediction. You influenced the market. It was not a prediction."
Ті ж критики потім казали: " О, так, але все тому, що ви опублікували свій прогноз. Ви повпливали на ринок. Це було не передбачення."
Maybe I am very powerful then. Now, this is interesting. It shows that it's essentially impossible until now to develop a science of economics because we are sentient beings who anticipate and there is a problem of self-fulfilling prophesies.
Значить, я дуже впливовий. Що цікаво, практично неможливо дотепер розвинути економічну науку, тому що ми є живими істотами, які можуть передбачати, та існує проблема з самореалізованими пророцтвами.
So we invented a new way of doing science. We created the Financial Bubble Experiment. The idea is the following. We monitor the markets. We identify excesses, bubbles. We do our work. We write a report in which we put our prediction of the critical time. We don't release the report. It's kept secret. But with modern encrypting techniques, we have a hash, we publish a public key, and six months later, we release the report, and there is authentication. And all this is done on an international archive so that we cannot be accused of just releasing the successes.
Отже, ми винайшли новий шлях розвивати науку. Ми створили Експеримент Фінансових Бульбашок. Ідея є наступною. Ми моніторимо ринки. Ідентифікуємо ексцеси, бульбашки. Ми робимо свою роботу, пишемо звіт, в якому зазначаємо наш прогноз критичного часу. Ми не публікуємо цього звіту. Він тримається в таємниці. Але з сучасними техніками шифрування ми публікуємо відкритий ключ і через 6 місяців публікуємо звіт, і там є автентифікація. Все це робиться у міжнародному архіві, тому нас не можуть звинуватити у публікації тільки успішних звітів.
Let me tease you with a very recent analysis. 17th of May, 2013, just two weeks ago, we identified that the U.S. stock market was on an unsustainable path and we released this on our website on the 21st of May that there will be a change of regime. The next day, the market started to change regime, course. This is not a crash. This is just the third or fourth act of a massive bubble in the making. Scaling up the discussion at the size of the planet, we see the same thing. Wherever we look, it's observable: in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean, showing these super-exponential trajectories characterizing an unsustainable path and announcing a phase transition. This diagram on the right shows a very beautiful compilation of studies suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility for a nonlinear transition just in the next few decades.
Дозвольте мені розказати вам про наш недавній аналіз. 17 травня 2013 року, лише 2 тижні тому, ми ідентифікували, що фондовий ринок США знаходився на нестійкому шляху, ми опублікували на своєму сайті 21 травня, що очікується зміна режиму. Наступного дня ринок почав змінювати свій курс. Це не катастрофа. Це тільки третій чи четвертий акт у розростанні великої бульбашки. Розширюючи нашу дискусію до розмірів планети, бачимо ту ж ситуацію. Це спостерігається всюди, куди б ми не дивились: в біосфері, в атмосфері, в океані, показуючи ці супер-експонентні траєкторії, які характеризують нестійкий шлях та анонсують зміни фази. Ця діаграма справа показує дуже гарну компіляцію праць, де припускається, що існує нелінійна можливість для нелінійного переходу всього через кілька десятиліть.
So there are bubbles everywhere. From one side, this is exciting for me, as a professor who chases bubbles and slays dragons, as the media has sometimes called me.
Отже, бульбашки є всюди. З однієї сторони, це прекрасно для мене, як для професора, який полює за ними і вбиває драконів, як про мене інколи говорять в медіа.
But can we really slay the dragons? Very recently, with collaborators, we studied a dynamical system where you see the dragon-king as these big loops and we were able to apply tiny perturbations at the right times that removed, when control is on, these dragons.
Але чи можемо ми в дійсності вбити драконів? Нещодавно, зі співробітниками, ми вивчали динамічну систему, де ви можете бачити дракона-короля у вигляді цих великих петель, і ми мали змогу застосувати крихітні збурення в правильний час, які усували цих драконів, якщо включений контроль.
"Gouverner, c'est prévoir." Governing is the art of planning and predicting. But is it not the case that this is probably one of the biggest gaps of mankind, which has the responsibility to steer our societies and our planet toward sustainability in the face of growing challenges and crises?
"Управління - це передбачення." Керування є мистецтвом планування та передбачення. Але це не той випадок, коли воно є однією з найбільших прогалин людства, яка має відповідальність керувати нашими суспільствами та нашою планетою щодо стійкості в умовах зростаючих вимог та криз?
But the dragon-king theory gives hope. We learn that most systems have pockets of predictability. It is possible to develop advance diagnostics of crises so that we can be prepared, we can take measures, we can take responsibility, and so that never again will extremes and crises like the Great Recession or the European crisis take us by surprise.
Але теорія драконів-королів дає надію. Ми знаємо, що більшість систем мають кишені передбачуваності. Можливим є розробити попереджувальну діагностику криз, тоді ми були б підготовані, ми б змогли вжити заходів та нести відповідальність, і більше б ніколи крайнощі та кризи, такі як Велика Рецесія чи Європейська криза, не застали б нас зненацька.
Thank you.
Дякую вам.
(Applause)
(Оплески)