Once upon a time we lived in an economy of financial growth and prosperity. This was called the Great Moderation, the misguided belief by most economists, policymakers and central banks that we have transformed into a new world of never-ending growth and prosperity. This was seen by robust and steady GDP growth, by low and controlled inflation, by low unemployment, and controlled and low financial volatility.
Cândva trăiam într-o economie, caracterizată de creştere financiară şi prosperitate. Această perioadă a fost numită Marea Moderaţie- ideea eronată a multor economişti, politicieni şi bănci centrale, că am devenit o nouă lume, cu creştere economică şi prosperitate fără sfârșit. Asta se vedea prin creşterea accelerată şi stabilă a PIB-ului, inflaţie scăzută şi controlată, şomaj redus şi instabilitate financiară scăzută.
But the Great Recession in 2007 and 2008, the great crash, broke this illusion. A few hundred billion dollars of losses in the financial sector cascaded into five trillion dollars of losses in world GDP and almost $30 trillion losses in the global stock market.
Marea criză din 2007-2008, a distrus această iluzie. Câteva sute de miliarde de dolari de pierderi în sectorul financiar s-au transformat în 5.000 miliarde de dolari de pierderi din PIB-ul modial şi aproape 30.000 miliarde de dolari de pierderi la bursa mondială.
So the understanding of this Great Recession was that this was completely surprising, this came out of the blue, this was like the wrath of the gods. There was no responsibility. So, as a reflection of this, we started the Financial Crisis Observatory. We had the goal to diagnose in real time financial bubbles and identify in advance their critical time.
S-a considerat că această criză a fost o mare surpriză venită din senin, ca şi cum ar fi fost mânia zeilor. Nimeni nu şi-a asumat responsabilitatea. După ce am reflectat, am creat Observatorul de crize financiare. Scopul nostru era să diagnosticăm în timp real bulele financiare şi să identificăm în avans timpul lor critic.
What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory? We developed a theory called "dragon-kings." Dragon-kings represent extreme events which are of a class of their own. They are special. They are outliers. They are generated by specific mechanisms that may make them predictable, perhaps controllable.
Care e fundamentul ştiinţific al acestui Observator financiar? Am creat o teorie, numită „regi-dragoni". Regii-dragoni reprezintă evenimente extreme dintr-o categorie aparte. Sunt speciali. Sunt aberanți. Sunt generaţi de mecanisme speciale care-i fac previzibili, poate chiar controlabili.
Consider the financial price time series, a given stock, your perfect stock, or a global index. You have these up-and-downs. A very good measure of the risk of this financial market is the peaks-to-valleys that represent a worst case scenario when you bought at the top and sold at the bottom. You can look at the statistics, the frequency of the occurrence of peak-to-valleys of different sizes, which is represented in this graph. Now, interestingly, 99 percent of the peak-to-valleys of different amplitudes can be represented by a universal power law represented by this red line here. More interestingly, there are outliers, there are exceptions which are above this red line, occur 100 times more frequently, at least, than the extrapolation would predict them to occur based on the calibration of the 99 percent remaining peak-to-valleys. They are due to trenchant dependancies such that a loss is followed by a loss which is followed by a loss which is followed by a loss. These kinds of dependencies are largely missed by standard risk management tools, which ignore them and see lizards when they should see dragon-kings. The root mechanism of a dragon-king is a slow maturation towards instability, which is the bubble, and the climax of the bubble is often the crash. This is similar to the slow heating of water in this test tube reaching the boiling point, where the instability of the water occurs and you have the phase transition to vapor. And this process, which is absolutely non-linear -- cannot be predicted by standard techniques -- is the reflection of a collective emergent behavior which is fundamentally endogenous. So the cause of the crash, the cause of the crisis has to be found in an inner instability of the system, and any tiny perturbation will make this instability occur.
Să considerăm seria cronologică a preţurilor financiare, un anumit stoc, stocul perfect, sau un indice mondial. Aveţi suişuri şi coborâşuri. O bună măsură a riscului pieţei financiare sunt aceste decalaje reprezentând cel mai rău caz, când ai cumpărat pe un vârf şi ai vândut pe o vale. Vedeți statisticile, frecvenţa apariţiei acestor mari decalaje, reprezentată în grafic. E interesant că 99% din decalajele de mărimi diferite pot fi reprezentate printr-o lege universală, reprezentată aici de linia roşie. Mai interesant e că încă mai sunt aberații, excepţii, aflate deasupra liniei roşii, cel puţin 100 de ori mai frecvente, decât le-ar putea prezice extrapolarea, după calibrarea celor 99% decalaje rămase. Sunt datorate unor dependenţe tranzitorii, astfel încât o pierdere e urmată de altă pierdere, urmată de altă pierdere, urmată şi ea de alta. Aceste tipuri de dependenţe sunt în mare parte ignorate de instrumentele standard de gestionare a riscurilor, care le ignoră şi le confundă cu şopârle când ar trebui să le vadă ca pe nişte regi-dragoni. Mecanismul unui rege-dragon e o maturare lentă spre instabilitate, care e bula, punctul culminant al bulei fiind adesea criza. E similar cu încălzirea lentă a apei în aceste recipiente, atingând punctul de fierbere, când se produce instabilitatea apei şi se transformă în aburi. Acest proces neliniar, nu poate fi prezis de tehnicile standard, e reflectarea unui comportament emergent colectiv, fundamental endogen. Prin urmare, cauza crizei rezidă în instabilitatea interioară a sistemului, cauzată de oricare mică perturbare posibilă.
Now, some of you may have come to the mind that is this not related to the black swan concept you have heard about frequently? Remember, black swan is this rare bird that you see once and suddenly shattered your belief that all swans should be white, so it has captured the idea of unpredictability, unknowability, that the extreme events are fundamentally unknowable. Nothing can be further from the dragon-king concept I propose, which is exactly the opposite, that most extreme events are actually knowable and predictable. So we can be empowered and take responsibility and make predictions about them. So let's have my dragon-king burn this black swan concept.
Poate unii dintre voi v-aţi gândit că asta nu se leagă de conceptul de lebădă neagră, de care aţi auzit vorbindu-se frecvent. Lebăda neagră e o pasăre rară, pe care o vezi o singură dată şi care îţi zdruncină credinţa, conform căreia toate lebedele sunt albe, aşa că ea capturează ideea de imprevizibil, de necunoaştere, căci evenimentele extreme sunt fundamental necunoscute. Nimic nu poate fi mai departe de conceptul de regi-dragoni pe care îl propun, care e exact contrariul, adică evenimentele extreme pot fi cunoscute şi previzibile. Aşa că ne putem îndrăzni de a face predicţii despre ele. Să lăsăm regele dragon să ardă conceptul de lebădă neagră.
(Laughter)
(Râsete)
There are many early warning signals that are predicted by this theory. Let me just focus on one of them: the super-exponential growth with positive feedback. What does it mean? Imagine you have an investment that returns the first year five percent, the second year 10 percent, the third year 20 percent, the next year 40 percent. Is that not marvelous? This is a super-exponential growth. A standard exponential growth corresponds to a constant growth rate, let's say, of 10 percent The point is that, many times during bubbles, there are positive feedbacks which can be of many times, such that previous growths enhance, push forward, increase the next growth through this kind of super-exponential growth, which is very trenchant, not sustainable. And the key idea is that the mathematical solution of this class of models exhibit finite-time singularities, which means that there is a critical time where the system will break, will change regime. It may be a crash. It may be just a plateau, something else. And the key idea is that the critical time, the information about the critical time is contained in the early development of this super-exponential growth.
Multe semnale de avertizare timpurie sunt prezise de această teorie. Mă axez pe unul din ele: Creşterea super-exponenţială cu feedback pozitiv. Ce înseamnă? Imaginaţi-vă că aveţi o investiţie care vă aduce în primul an un profit de 5%, în al doilea 10%, în al treilea 20%, iar în anul următor 40%. Nu e fabulos? Asta se numeşte creştere super-exponenţială. O creştere standard exponenţială corespunde unei rate de creştere constante, să zicem de 10%. Ideea e că de multe ori în timpul unei bule, există feedback-uri pozitive, care pot reveni de mai multe ori, astfel încât creşterile anterioare se măresc, şi măresc creşterea următoare prin această creştere exponenţială, care e tranşantă, nu durabilă. Ideea e că soluţia matematică a acestei clase de modele, prezintă singularităţile unui timp finit, însemnând că există un timp critic când sistemul va eşua, va schimba regimul. Ar putea fi o criză financiară, o stagnare, sau altceva. Ideea e că timpul critic, informaţia despre timpul critic e conţinută la începutul creşterii super-exponenţiale.
We have applied this theory early on, that was our first success, to the diagnostic of the rupture of key elements on the iron rocket. Using acoustic emission, you know, this little noise that you hear a structure emit, sing to you when they are stressed, and reveal the damage going on, there's a collective phenomenon of positive feedback, the more damage gives the more damage, so you can actually predict, within, of course, a probability band, when the rupture will occur. So this is now so successful that it is used in the initial phase of [unclear] the flight.
Am aplicat această teorie din timp, acesta fiind primul nostru succes în diagnosticarea rupturii elementelor cheie de pe rachetă. Folosind emisiile acustice, acel mic zgomot, pe care-l emite o structură când e stresată, revelând avaria care se petrece, e un fenomen colectiv de feedback pozitiv; mai multă avarie crează şi mai multă avarie, astfel că puteţi prezice, cu o anumită probabilitate, când va avea loc ruptura. A avut atâta succes, încât e folosit în faza iniţială pentru a ajusta zborul.
Perhaps more surprisingly, the same type of theory applies to biology and medicine, parturition, the act of giving birth, epileptic seizures. From seven months of pregnancy, a mother starts to feel episodic precursory contractions of the uterus that are the sign of these maturations toward the instability, giving birth to the baby, the dragon-king. So if you measure the precursor signal, you can actually identify pre- and post-maturity problems in advance. Epileptic seizures also come in a large variety of size, and when the brain goes to a super-critical state, you have dragon-kings which have a degree of predictability and this can help the patient to deal with this illness. We have applied this theory to many systems, landslides, glacier collapse, even to the dynamics of prediction of success: blockbusters, YouTube videos, movies, and so on. But perhaps the most important application is for finance, and this theory illuminates, I believe, the deep reason for the financial crisis that we have gone through. This is rooted in 30 years of history of bubbles, starting in 1980, with the global bubble crashing in 1987, followed by many other bubbles. The biggest one was the "new economy" Internet bubble in 2000, crashing in 2000, the real estate bubbles in many countries, financial derivative bubbles everywhere, stock market bubbles also everywhere, commodity and all bubbles, debt and credit bubbles -- bubbles, bubbles, bubbles.
Poate şi mai surprinzător e că aceeaşi teorie se aplică biologiei şi medicinei, naşterii şi crizelor epileptice. Din a 7-a lună de sarcină, mama începe să simtă contracţii episodice ale uterului, semne ale maturării spre instabilitate, dând naştere copilului, regele-dragon. Dacă măsuraţi semnalul precursor, puteţi identifica din timp problemele pre- şi post-maturare. Crizele de epilepsie, de asemenea, sunt de durate diferite, iar cînd creierul intră într-o stare supercritică, aveţi regi-dragoni cu un grad de predictabilitate care pot ajuta pacienţii să facă faţă bolii. Am aplicat teoria multor sisteme, alunecărilor de teren, prăbuşirilor de gheţari, chiar şi dinamicii prezicerii succesului: superproducţii, videoclipuri Youtube, filme etc. Dar cea mai importantă aplicare e în finanţe şi această teorie clarifică, spun eu, cauza profundă a crizei financiare prin care am trecut. Îşi are rădăcinile în 30 ani de o istorie de bule, începând în 1980 cu bula mondială, care a explodat în 1987 şi urmată de multe alte bule, dintre care cea mai mare a fost bula internet a „noii economii” în 2000, care a explodat în acelaşi an, bulele imobiliare în multe ţări, bulele derivatelor financiare de pretutindeni, bulele de la bursele de mărfuri de pretutindeni, bulele de mărfuri şi toate bulele de datorii şi credite, bule, bule, bule.
We had a global bubble. This is a measure of global overvaluation of all markets, expressing what I call an illusion of a perpetual money machine that suddenly broke in 2007.
Am avut o bulă mondială. Aceasta e o metodă de supraevaluare mondială a tuturor pieţelor, care exprimă ceea ce eu numesc iluzia unei maşini perpetue de bani, care s-a stricat subit în 2007.
The problem is that we see the same process, in particular through quantitative easing, of a thinking of a perpetual money machine nowadays to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe, in Japan. This has very important implications to understand the failure of quantitative easing as well as austerity measures as long as we don't attack the core, the structural cause of this perpetual money machine thinking.
Problema e că vedem acelaşi proces, în special prin relaxarea cantitativă, al unei idei de maşini perpetue de bani din zilele noastre care să facă faţă crizei începute în 2008 în Statele Unite, Europa şi Japonia. Acest lucru are implicaţii profunde în înţelegerea eşecului relaxării cantitative, precum şi a măsurilor de austeritate, atâta timp cât nu atacăm centrul, cauza structurală a ideii de maşină perpetuă de bani.
Now, these are big claims. Why would you believe me? Well, perhaps because, in the last 15 years we have come out of our ivory tower, and started to publish ex ante -- and I stress the term ex ante, it means "in advance" — before the crash confirmed the existence of the bubble or the financial excesses. These are a few of the major bubbles that we have lived through in recent history. Again, many interesting stories for each of them. Let me tell you just one or two stories that deal with massive bubbles.
Acestea sunt revendicări mari. De ce m-aţi crede? Probabil pentru că în ultimii 15 ani, am ieşit din turnul nostru de fildeş şi am început să publicăm ex-ante— accentuez termenul „ex-ante”, care înseamnă „dinainte”— înainte ca criza să confirme existenţa bulei exceselor financiare. Iată câteva din marile bule prin care am trecut recent. Fiecare din ele are o poveste interesantă. Să vă spun una sau doua poveşti care au de-a face cu bule masive.
We all know the Chinese miracle. This is the expression of the stock market of a massive bubble, a factor of three, 300 percent in just a few years. In September 2007, I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund management conference, and I showed to the conference a prediction that by the end of 2007, this bubble would change regime. There might be a crash. Certainly not sustainable. Now, how do you believe the very smart, very motivated, very informed macro hedge fund managers reacted to this prediction? You know, they had made billions just surfing this bubble until now. They told me, "Didier, yeah, the market might be overvalued, but you forget something. There is the Beijing Olympic Games coming in August 2008, and it's very clear that the Chinese government is controlling the economy and doing what it takes to also avoid any wave and control the stock market."
Am auzit cu toţii de miracolul chinezesc. Iată expresia bursei de mărfuri pentru o bulă masivă, un factor de 3, 300% în doar câţiva ani. În spetembrie 2007, am fost invitat ca lector la o conferinţă de management a unui fond macro speculativ şi am expus în timpul conferinţei o previziune, cum că până la sfârşitul anului 2007, această bulă va schimba regimul. Ar putea însemna o criză, cu siguranţă, de scurtă durată. Cum credeţi că au reacţionat managerii foarte inteligenţi, motivaţi şi informaţi ai fondului speculativ macro la auzul previziunii? Ei câştigaseră până acum miliarde, navigând pe această bulă. Mi-au spus: „Didier, poate că piaţa e supraevaluată, dar uiţi ceva. În august 2008 vin Jocurile Olimpice la Beijing şi e clar că guvernul chinezesc controlează economia şi face tot ce poate pentru a evita orice val şi pentru a controla bursa de mărfuri”.
Three weeks after my presentation, the markets lost 20 percent and went through a phase of volatility, upheaval, and a total market loss of 70 percent until the end of the year.
La 3 săptămâni după prezentarea mea, pieţele au pierdut 20% şi au trecut printr-o fază de instabilitate, de perturbări şi o pierdere pe piaţă de 70% până la sfârşitul anului.
So how can we be so collectively wrong by misreading or ignoring the science of the fact that when an instability has developed, and the system is ripe, any perturbation makes it essentially impossible to control?
Cum ne putem înşela atât de mult la nivel colectiv, neînţelegând sau ignorând ştiinţa faptului că odată ce instabilitatea se instalează şi sistemul e matur, orice perturbare îl face aproape imposibil de controlat?
The Chinese market collapsed, but it rebounded. In 2009, we also identified that this new bubble, a smaller one, was unsustainable, so we published again a prediction, in advance, stating that by August 2009, the market will correct, will not continue on this track. Our critics, reading the prediction, said, "No, it's not possible. The Chinese government is there. They have learned their lesson. They will control. They want to benefit from the growth." Perhaps these critics have not learned their lesson previously. So the crisis did occur. The market corrected.
Piaţa chinezească a falimentat, dar şi-a revenit. În 2009 am descoperit că această bulă nouă, mai mică, e temporară, aşa că am publicat din nou o previziune din timp, susţinând că până în august 2009, piaţa se va corecta şi nu va continua pe acest drum. După ce au citit previziunea, criticii noştri au spus: „Nu, aşa ceva nu-i posibil. Guvernul chinezesc şi-a învăţat lecţia. Vor controla, vor să beneficieze de creştere". Poate criticii nu şi-au învăţat lecţia trecută. Criza a avut loc. Piaţa s-a corectat.
The same critics then said, "Ah, yes, but you published your prediction. You influenced the market. It was not a prediction."
Aceiaşi critici au spus atunci: „Ah, da, dar v-aţi publicat previziunile. Voi aţi influenţat piaţa. Nu a fost o previziune”.
Maybe I am very powerful then. Now, this is interesting. It shows that it's essentially impossible until now to develop a science of economics because we are sentient beings who anticipate and there is a problem of self-fulfilling prophesies.
Poate că sunt eu foarte puternic. Asta e interesant. Arată că e imposibil să dezvoltăm o ştiinţă a economiei, pentru că suntem fiinţe sensibile care anticipează şi există o problemă a profeţiilor care se împlinesc.
So we invented a new way of doing science. We created the Financial Bubble Experiment. The idea is the following. We monitor the markets. We identify excesses, bubbles. We do our work. We write a report in which we put our prediction of the critical time. We don't release the report. It's kept secret. But with modern encrypting techniques, we have a hash, we publish a public key, and six months later, we release the report, and there is authentication. And all this is done on an international archive so that we cannot be accused of just releasing the successes.
Aşa că am inventat un nou mod de a face ştiinţă. Am inventat experimentul bulei financiare. Ideea e următoarea: monitorizăm pieţele şi identificăm excesele, bulele. Ne facem treaba şi scriem un raport în care includem previziunea noastră referitoare la timpul critic. Nu publicăm raportul. E ţinut secret. Dar cu ajutorul tehnologiilor moderne de criptare, avem o funcţie hash, publicăm o cheie publică şi 6 luni mai târziu, publicăm raportul şi urmează apoi adeverirea. Toate sunt făcute într-o arhivă internaţională ca să nu fim acuzaţi doar de publicarea succeselor.
Let me tease you with a very recent analysis. 17th of May, 2013, just two weeks ago, we identified that the U.S. stock market was on an unsustainable path and we released this on our website on the 21st of May that there will be a change of regime. The next day, the market started to change regime, course. This is not a crash. This is just the third or fourth act of a massive bubble in the making. Scaling up the discussion at the size of the planet, we see the same thing. Wherever we look, it's observable: in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean, showing these super-exponential trajectories characterizing an unsustainable path and announcing a phase transition. This diagram on the right shows a very beautiful compilation of studies suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility for a nonlinear transition just in the next few decades.
Permiteţi-mi să vă tachinez cu o analiză foarte recentă. Pe 17 mai 2013, în urmă cu 2 săptămâni, am realizat că bursa de mărfuri americană urma o cale nesustenabilă aşa că am publicat asta pe site-ul nostru pe 21 mai, anticipând o schimbare de regim. În ziua următoare, piaţa a început să-şi schimbe regimul. Aceasta nu e o criză. E doar al 3-lea, 4-lea act al unei bule masive în formare. La nivel global vedem acelaşi lucru. Oriunde ne uităm e vizibil: în biosferă, atmosferă, ocean, arătând aceste traiectorii super-exponenţiale, care caracterizează o cale nesustenabilă şi anunţă o fază de tranziţie. Diagrama din dreapta arată o frumoasă compilare de studii, sugerând într-adevăr că există o posibilitate neliniară de tranziţie neliniară în doar câteva decenii.
So there are bubbles everywhere. From one side, this is exciting for me, as a professor who chases bubbles and slays dragons, as the media has sometimes called me.
Prin urmare, bule sunt peste tot. Pe de o parte, e interesant, ca profesor, care vânează bule şi ucide dragoni, cum mă numește uneori mass-media.
But can we really slay the dragons? Very recently, with collaborators, we studied a dynamical system where you see the dragon-king as these big loops and we were able to apply tiny perturbations at the right times that removed, when control is on, these dragons.
Putem într-adevăr ucide dragonii? Am studiat recent împreună cu colaboratorii un sistem dinamic, în care regii-dragonii pot fi văzuţi ca bucle mari şi am reuşit să aplicăm mici perturbări la timpul potrivit, care au suprimat aceşti dragoni, când controlul era activat.
"Gouverner, c'est prévoir." Governing is the art of planning and predicting. But is it not the case that this is probably one of the biggest gaps of mankind, which has the responsibility to steer our societies and our planet toward sustainability in the face of growing challenges and crises?
„A guverna înseamnă a prevedea”. Guvernarea e arta de a planifica şi prezice. Nu e poate asta una din cele mai mari lacune ale omenirii, care are responsabilitatea de a conduce societatea şi planeta către durabilitate în faţa provocărilor şi crizelor?
But the dragon-king theory gives hope. We learn that most systems have pockets of predictability. It is possible to develop advance diagnostics of crises so that we can be prepared, we can take measures, we can take responsibility, and so that never again will extremes and crises like the Great Recession or the European crisis take us by surprise.
Teoria regilor-dragoni ne dă speranţe. Învăţăm că majoritatea sistemelor au puncte de previzibilitate. E posibil să dezvoltăm diagnostice timpurii ale crizelor, ca să fim pregătiţi să luăm măsuri, să ne asumăm responsabilităţi, pentru ca extreme şi crize ca marea criză din 2008 sau criza europeană, să nu ne mai ia vreodată prin surprindere.
Thank you.
Vă mulţumesc.
(Applause)
(Aplauze)