Once upon a time we lived in an economy of financial growth and prosperity. This was called the Great Moderation, the misguided belief by most economists, policymakers and central banks that we have transformed into a new world of never-ending growth and prosperity. This was seen by robust and steady GDP growth, by low and controlled inflation, by low unemployment, and controlled and low financial volatility.
Era uma vez em que vivíamos com uma economia de crescimento financeiro e prosperidade. Era chamada de a Grande Moderação, uma crença equivocada de muitos economistas, políticos e bancos centrais que nós havíamos nos transformado em um novo mundo de crescimento e prosperidade eternos. Isto foi visto através de um crescimento robusto e constante do PIB, através de uma inflação baixa e controlada, através de um baixo índice de desemprego, e volatilidade financeira baixa e controlada.
But the Great Recession in 2007 and 2008, the great crash, broke this illusion. A few hundred billion dollars of losses in the financial sector cascaded into five trillion dollars of losses in world GDP and almost $30 trillion losses in the global stock market.
Mas a Grande Recessão de 2007 e 2008, a grande quebra, desmistificou esta ilusão. Algumas centenas de bilhões de dólares em perdas no setor financeiro formaram uma efeito cascata de cinco trilhões de dólares de perdas no PIB mundial e perdas de quase trinta trilhões de dólares nas bolsas de valores por todo o mundo.
So the understanding of this Great Recession was that this was completely surprising, this came out of the blue, this was like the wrath of the gods. There was no responsibility. So, as a reflection of this, we started the Financial Crisis Observatory. We had the goal to diagnose in real time financial bubbles and identify in advance their critical time.
O entendimento desta Grande Recessão foi que ela foi uma grande surpresa, que veio inesperadamente, como se fosse a ira dos deuses. Não havia responsabilidade. Portanto, como reflexo disso, começamos o Observatório de Crise Financeira. Tínhamos como objetivo diagnosticar em tempo real bolhas financeiras e identificar com antecedência o seu momento crítico.
What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory? We developed a theory called "dragon-kings." Dragon-kings represent extreme events which are of a class of their own. They are special. They are outliers. They are generated by specific mechanisms that may make them predictable, perhaps controllable.
Qual é a base científica desse observatório financeiro? Nós desenvolvemos a teoria chamada "reis dragões". Reis dragões representam eventos extremos que são de uma classe própria. Eles são especiais. São atípicos. São gerados por mecanismos específicos que podem torná-los previsíveis, talvez controláveis.
Consider the financial price time series, a given stock, your perfect stock, or a global index. You have these up-and-downs. A very good measure of the risk of this financial market is the peaks-to-valleys that represent a worst case scenario when you bought at the top and sold at the bottom. You can look at the statistics, the frequency of the occurrence of peak-to-valleys of different sizes, which is represented in this graph. Now, interestingly, 99 percent of the peak-to-valleys of different amplitudes can be represented by a universal power law represented by this red line here. More interestingly, there are outliers, there are exceptions which are above this red line, occur 100 times more frequently, at least, than the extrapolation would predict them to occur based on the calibration of the 99 percent remaining peak-to-valleys. They are due to trenchant dependancies such that a loss is followed by a loss which is followed by a loss which is followed by a loss. These kinds of dependencies are largely missed by standard risk management tools, which ignore them and see lizards when they should see dragon-kings. The root mechanism of a dragon-king is a slow maturation towards instability, which is the bubble, and the climax of the bubble is often the crash. This is similar to the slow heating of water in this test tube reaching the boiling point, where the instability of the water occurs and you have the phase transition to vapor. And this process, which is absolutely non-linear -- cannot be predicted by standard techniques -- is the reflection of a collective emergent behavior which is fundamentally endogenous. So the cause of the crash, the cause of the crisis has to be found in an inner instability of the system, and any tiny perturbation will make this instability occur.
Considere a série temporal financeira de preços uma determinada ação, a sua ação perfeita ou um índice global. Você tem essas subidas e descidas. Uma ótima medida de risco deste mercado financeiro são os picos e vales que representam a pior situação possível quando você comprou no pico e vendeu na baixa. Você pode ver as estatísticas, a frequência de ocorrência dos picos e vales em diferentes tamanhos, que estão representados neste gráfico. Agora, curiosamente, 99 por cento dos picos e vales de diferentes amplitudes podem ser representados por uma lei de poder universal representada aqui por esta linha vermelha. Ainda mais curioso, existem atipicidades, existem exceções que estão acima desta linha vermelha, que ocorrem, pelo menos, 100 vezes mais frequentemente do que a extrapolação poderia prever que aconteceriam com base na calibragem dos 99% de picos e vales remanescentes. Eles acontecem por causa de dependências incisivas de tal modo que uma perda é seguida por uma perda que é seguida por uma perda que é seguida por uma perda. Estes tipos de dependências muitas vezes passam despercebidas às ferramentas padrão de gestão de risco, que as ignoram e veem lagartixas quando deveriam ver reis dragões. O mecanismo base de um rei dragão é um crescimento lento em direção à instabilidade que é a bolha, e o clímax da bolha é geralmente a queda. É parecido com ferver água lentamente neste tubo de teste até atingir o ponto de ebulição, onde a instabilidade da água ocorre e você tem a fase de transição para o vapor. E este processo, que é absolutamente não-linear, não pode ser previsto por técnicas padrão, é o reflexo de um comportamento emergente coletivo que é fundamentalmente de dentro para fora. Portanto a causa da queda, a causa da crise tem quer ser encontrada em uma instabilidade intrínseca do sistema, e qualquer pequena perturbação trará a instabilidade.
Now, some of you may have come to the mind that is this not related to the black swan concept you have heard about frequently? Remember, black swan is this rare bird that you see once and suddenly shattered your belief that all swans should be white, so it has captured the idea of unpredictability, unknowability, that the extreme events are fundamentally unknowable. Nothing can be further from the dragon-king concept I propose, which is exactly the opposite, that most extreme events are actually knowable and predictable. So we can be empowered and take responsibility and make predictions about them. So let's have my dragon-king burn this black swan concept.
Agora, alguns de vocês podem estar pensando que isto não está relacionado com o conceito do cisne negro que vocês têm ouvido frequentemente? Lembrem-se, o cisne negro é um pássaro raro que você vê uma vez e que de repente abala a sua crença que todos os cisnes devem ser brancos, então capta a ideia de imprevisibilidade, de desconhecimento, de que eventos extremos são fundamentalmente irreconhecíveis. Nada pode estar longe do conceito de rei dragão que eu proponho, que é exatamente o oposto, ou seja, que eventos muito extremos são na verdade reconhecíveis e previsíveis. Então podemos ser hábeis e tomar a responsabilidade e fazer previsões sobre eles. Então vamos fazer meu rei dragão queimar o conceito do cisne negro.
(Laughter)
(Risos)
There are many early warning signals that are predicted by this theory. Let me just focus on one of them: the super-exponential growth with positive feedback. What does it mean? Imagine you have an investment that returns the first year five percent, the second year 10 percent, the third year 20 percent, the next year 40 percent. Is that not marvelous? This is a super-exponential growth. A standard exponential growth corresponds to a constant growth rate, let's say, of 10 percent The point is that, many times during bubbles, there are positive feedbacks which can be of many times, such that previous growths enhance, push forward, increase the next growth through this kind of super-exponential growth, which is very trenchant, not sustainable. And the key idea is that the mathematical solution of this class of models exhibit finite-time singularities, which means that there is a critical time where the system will break, will change regime. It may be a crash. It may be just a plateau, something else. And the key idea is that the critical time, the information about the critical time is contained in the early development of this super-exponential growth.
Há muitos sinais de alerta precoces que são previstos por esta teoria. Vou focar em um deles: o crescimento super-exponencial com reações positivas. O que isso quer dizer? Imagine que você tenha um investimento que dá um retorno de 5% no primeiro ano, 10% no segundo, 20% no terceiro, e 40% no ano seguinte. Não é maravilhoso? Isto é um crescimento super-exponencial. O crescimento exponencial padrão corresponde à uma taxa de crescimento constante, digamos, de 10%. A questão é que, muitas vezes durante as bolhas, há reações positivas que podem ser muitas vezes, como aqueles aumentos de crescimentos anteriores, alavancados para cima, aumentam o próximo crescimento através deste tipo de crescimento super-exponencial, que é muito incisivo, nada sustentável. E a ideia principal é que a solução matemática dessas classes de modelos exibe singularidades finitas, o que significa que há um momento crítico em que o sistema quebrará, e mudará o regime. Pode haver uma queda. Pode ser apenas um platô, outra coisa. E a ideia principal é que o momento crítico, a informação sobre o momento crítico esteja contida no desenvolvimento precoce deste crescimento super-exponencial.
We have applied this theory early on, that was our first success, to the diagnostic of the rupture of key elements on the iron rocket. Using acoustic emission, you know, this little noise that you hear a structure emit, sing to you when they are stressed, and reveal the damage going on, there's a collective phenomenon of positive feedback, the more damage gives the more damage, so you can actually predict, within, of course, a probability band, when the rupture will occur. So this is now so successful that it is used in the initial phase of [unclear] the flight.
Aplicamos esta teoria no início, e foi o nosso primeiro sucesso, no diagnóstico da ruptura dos elementos chaves do foguete Ariane. Utilizando emissões acústicas, sabe, este pequeno barulho que você escuta a estrutura emitir, cantar para você quando está sob tensão e revela que o estrago está vindo, há um fenômeno coletivo de reações positivas, que um estrago grande causa mais estrago, então você pode realmente prever, dentro de uma faixa de probabilidade, claro, quando a ruptura ocorrerá. Isso agora tem um sucesso tão bom que é usado na fase inicial do voo.
Perhaps more surprisingly, the same type of theory applies to biology and medicine, parturition, the act of giving birth, epileptic seizures. From seven months of pregnancy, a mother starts to feel episodic precursory contractions of the uterus that are the sign of these maturations toward the instability, giving birth to the baby, the dragon-king. So if you measure the precursor signal, you can actually identify pre- and post-maturity problems in advance. Epileptic seizures also come in a large variety of size, and when the brain goes to a super-critical state, you have dragon-kings which have a degree of predictability and this can help the patient to deal with this illness. We have applied this theory to many systems, landslides, glacier collapse, even to the dynamics of prediction of success: blockbusters, YouTube videos, movies, and so on. But perhaps the most important application is for finance, and this theory illuminates, I believe, the deep reason for the financial crisis that we have gone through. This is rooted in 30 years of history of bubbles, starting in 1980, with the global bubble crashing in 1987, followed by many other bubbles. The biggest one was the "new economy" Internet bubble in 2000, crashing in 2000, the real estate bubbles in many countries, financial derivative bubbles everywhere, stock market bubbles also everywhere, commodity and all bubbles, debt and credit bubbles -- bubbles, bubbles, bubbles.
Talvez o mais surpreendente, o mesmo tipo de teoria é aplicado na biologia e medicina, parto, o ato de dar a luz, ataques epiléticos. Desde os sete meses de gestação, a mãe começa a sentir contrações uterinas precursoras que são sinais dessas maturações em direção à instabilidade, dar a luz ao bebê, o rei dragão. Se vocês medirem o sinal precursor, vocês podem identificar problemas pré e pós maturidade com antecedência. Ataques epiléticos também vêm em grande variedade de tamanho, e quando o cérebro chega a um estado muito crítico, você tem reis dragões que possuem um nível de previsibilidade e isto pode ajudar o paciente a lidar com essa doença. Temos aplicado esta teoria em muitos sistemas, deslizamentos de terra, colapsos de geleiras, até a dinâmica de previsão de sucesso: sucesso de bilheteria, vídeos do YouTube, filmes e assim por diante. Mas talvez a mais importante aplicação é financeira, e esta teoria ilumina, acredito, a razão profunda da crise financeira que passamos. Isto está baseado em 30 anos de história de bolhas, começando em 1980, com a bolha global, a queda de 1987, seguido de muitas outras bolhas. A maior foi a bolha da internet, "a nova economia" em 2000, queda em 2000, a bolha imobiliária em muitos países, bolhas de derivativos financeiros em todo lugar, bolhas do mercado de ações também em todo lugar, mercadorias e todas as bolhas, de débito e crédito bolhas, bolhas, bolhas.
We had a global bubble. This is a measure of global overvaluation of all markets, expressing what I call an illusion of a perpetual money machine that suddenly broke in 2007.
Tivemos uma bolha global. Isto é a medida da supervalorização global de todos os mercados, representando o que chamo de ilusão da máquina monetária perpétua que quebrou subitamente em 2007.
The problem is that we see the same process, in particular through quantitative easing, of a thinking of a perpetual money machine nowadays to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe, in Japan. This has very important implications to understand the failure of quantitative easing as well as austerity measures as long as we don't attack the core, the structural cause of this perpetual money machine thinking.
O problema é que vemos o mesmo processo, em particular na flexibilização quantitativa, de um pensamento de uma máquina monetária perpétua nos dias atuais para enfrentar a crise desde 2008 nos EUA, na Europa, no Japão. Isto tem implicações muito importantes para entender o fracasso da flexibilização quantitativa assim como as medidas de austeridade se não atacarmos o núcleo, a causa estrutural deste pensamento perpétuo de máquina de dinheiro.
Now, these are big claims. Why would you believe me? Well, perhaps because, in the last 15 years we have come out of our ivory tower, and started to publish ex ante -- and I stress the term ex ante, it means "in advance" — before the crash confirmed the existence of the bubble or the financial excesses. These are a few of the major bubbles that we have lived through in recent history. Again, many interesting stories for each of them. Let me tell you just one or two stories that deal with massive bubbles.
Agora, essas são grandes alegações. Por que você acreditaria em mim? Bem, talvez porque, nos últimos 15 anos saímos da nossa torre de marfim, e começamos a publicar ex-ante, e enfatizo o termo ex-ante, que significa " antes do evento", antes da queda confirmar a existência da bolha ou dos excessos financeiros. Estas são algumas das maiores bolhas que vivenciamos na história recente. Novamente, muitas histórias interessantes para cada uma delas. Deixem-me contar-lhes uma ou duas histórias que lidam com bolhas imensas.
We all know the Chinese miracle. This is the expression of the stock market of a massive bubble, a factor of three, 300 percent in just a few years. In September 2007, I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund management conference, and I showed to the conference a prediction that by the end of 2007, this bubble would change regime. There might be a crash. Certainly not sustainable. Now, how do you believe the very smart, very motivated, very informed macro hedge fund managers reacted to this prediction? You know, they had made billions just surfing this bubble until now. They told me, "Didier, yeah, the market might be overvalued, but you forget something. There is the Beijing Olympic Games coming in August 2008, and it's very clear that the Chinese government is controlling the economy and doing what it takes to also avoid any wave and control the stock market."
Todos nós conhecemos o milagre chinês. Esta é a expressão do mercado de ações da bolha imensa, um fator de três, 300% em apenas alguns poucos anos. Em setembro de 2007, fui convidado como palestrante principal em uma conferência de gestão de fundo multimercado, e mostrei à conferência uma previsão que no fim de 2007, esta bolha iria mudar de regime. Poderia haver uma queda. Certamente não seria sustentável. Agora, como vocês acham que os mais espertos, e motivados, bem informados gestores de fundos multimercados macro reagiram a esta previsão? Sabem, eles tinham ganho bilhões apenas surfando na bolha até aquele momento. Eles me disseram, "Didier, sim, o mercado pode estar supervalorizado, mas vocês esquece algo. Os Jogos Olímpicos em Pequim estão chegando em agosto de 2008 e está bem claro que o governo chinês está controlando a economia e fazendo o que é preciso para evitar qualquer onda e controlar o mercado de ações."
Three weeks after my presentation, the markets lost 20 percent and went through a phase of volatility, upheaval, and a total market loss of 70 percent until the end of the year.
Três semanas depois de minha apresentação, os mercados perderam 20% e passaram por uma fase de volatilidade, agitação, e uma perca total de mercado de 70% até o fim do ano.
So how can we be so collectively wrong by misreading or ignoring the science of the fact that when an instability has developed, and the system is ripe, any perturbation makes it essentially impossible to control?
Como podemos estar tão errados coletivamente ao ler incorretamente ou ignorar a ciência do fato que quando uma instabilidade desenvolve, e o sistema está maduro, qualquer perturbação torna-o essencialmente impossível de controlar?
The Chinese market collapsed, but it rebounded. In 2009, we also identified that this new bubble, a smaller one, was unsustainable, so we published again a prediction, in advance, stating that by August 2009, the market will correct, will not continue on this track. Our critics, reading the prediction, said, "No, it's not possible. The Chinese government is there. They have learned their lesson. They will control. They want to benefit from the growth." Perhaps these critics have not learned their lesson previously. So the crisis did occur. The market corrected.
O mercado chinês caiu, mas recuperou-se. Em 2009, identificamos também que esta nova bolha, uma menor, estava insustentável, então publicamos novamente uma previsão, com antecedência, indicando que por agosto de 2009, o mercado corrigiria, não continuaria naquela trajetória. Nossos críticos, ao ler a previsão, disseram, "Não, não é possível. O governo chinês está aí. Aprenderam a lição. Eles controlarão. Eles querem se beneficiar do crescimento." Talvez estes críticos não tenham aprendido sua lição anteriormente. Então a crise aconteceu. Houve correção do mercado.
The same critics then said, "Ah, yes, but you published your prediction. You influenced the market. It was not a prediction."
Os mesmos críticos disseram então, "Ah, sim, mas você publicou sua previsão. Você influenciou o mercado. Não foi previsão."
Maybe I am very powerful then. Now, this is interesting. It shows that it's essentially impossible until now to develop a science of economics because we are sentient beings who anticipate and there is a problem of self-fulfilling prophesies.
Talvez eu seja muito poderoso, então. Agora, isso é interessante. Isso mostra que é essencialmente impossível até agora desenvolver uma ciência econômica porque somos seres conscientes que antecipam e há um problema com as profecias autorrealizáveis.
So we invented a new way of doing science. We created the Financial Bubble Experiment. The idea is the following. We monitor the markets. We identify excesses, bubbles. We do our work. We write a report in which we put our prediction of the critical time. We don't release the report. It's kept secret. But with modern encrypting techniques, we have a hash, we publish a public key, and six months later, we release the report, and there is authentication. And all this is done on an international archive so that we cannot be accused of just releasing the successes.
Então inventamos uma nova maneira de fazer ciência. Criamos o Experimento da Bolha Financeira. A ideia é a seguinte: monitoramos os mercados. Identificamos os excessos, as bolhas. Fazemos o nosso trabalho. Escrevemos um relatório no qual colocamos nossa previsão do momento crítico. Não divulgamos o relatório. É guardado em segredo. Mas com técnicas de criptografia modernas, nós temos um hash, publicamos uma chave pública, e seis meses depois, divulgamos o relatório, e tem uma autenticação. E isto tudo é feito em um arquivo internacional para não sermos acusados de apenas divulgar os sucessos.
Let me tease you with a very recent analysis. 17th of May, 2013, just two weeks ago, we identified that the U.S. stock market was on an unsustainable path and we released this on our website on the 21st of May that there will be a change of regime. The next day, the market started to change regime, course. This is not a crash. This is just the third or fourth act of a massive bubble in the making. Scaling up the discussion at the size of the planet, we see the same thing. Wherever we look, it's observable: in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean, showing these super-exponential trajectories characterizing an unsustainable path and announcing a phase transition. This diagram on the right shows a very beautiful compilation of studies suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility for a nonlinear transition just in the next few decades.
Vou provocá-los com uma análise bem recente. Em 17 de maio de 2013, duas semanas atrás, identificamos que a bolsa de valores americana estava em um caminho insustentável e divulgamos isto na nossa página na Internet no dia 21 de maio que haveria uma mudança de regime. No dia seguinte, o mercado começou a mudar o regime, o curso. Isto não é uma queda. Isto é apenas um terceiro ou quarto ato de como nasce uma imensa bolha. Fazendo uma discussão em escala maior, do tamanho do planeta, vemos a mesma coisa. Onde quer que você olhe, é nítido: na biosfera, na atmosfera, no oceano, mostrando essas trajetórias super-exponenciais caracterizando um caminho insustentável e anunciando uma fase de transição. Este diagrama à direita mostra uma linda compilação de estudos sugerindo realmente que há uma possibilidade não-linear para uma transição não-linear nas próximas décadas.
So there are bubbles everywhere. From one side, this is exciting for me, as a professor who chases bubbles and slays dragons, as the media has sometimes called me.
Existem bolhas em todos os lugares. Por um lado é empolgante para mim, como professor que persegue bolhas e mata dragões, como a mídia algumas vezes me chama.
But can we really slay the dragons? Very recently, with collaborators, we studied a dynamical system where you see the dragon-king as these big loops and we were able to apply tiny perturbations at the right times that removed, when control is on, these dragons.
Mas podemos realmente matar os dragões? Muito recentemente, com colaboradores, estudei um sistema dinâmico onde se vê o rei dragão como esse grandes ciclos e fomos capazes de aplicar pequenas perturbações em momentos corretos que removeram esses dragões, quando existe controle.
"Gouverner, c'est prévoir." Governing is the art of planning and predicting. But is it not the case that this is probably one of the biggest gaps of mankind, which has the responsibility to steer our societies and our planet toward sustainability in the face of growing challenges and crises?
"Governar é prever." [em francês] Governar é a arte de planejar e prever. Mas não é o caso de que isto seja provavelmente uma das maiores lacunas da humanidade que tem a responsabilidade de orientar nossas sociedades e nosso planeta rumo à sustentabilidade em face dos crescentes desafios e crises?
But the dragon-king theory gives hope. We learn that most systems have pockets of predictability. It is possible to develop advance diagnostics of crises so that we can be prepared, we can take measures, we can take responsibility, and so that never again will extremes and crises like the Great Recession or the European crisis take us by surprise.
Mas a teoria do rei dragão dá esperança. Aprendemos que a maioria dos sistemas têm espaços para previsibilidade. É possível desenvolver diagnósticos avançados das crises de modo que possamos estar preparados, tomar medidas, assumir nossa responsabilidade, para que nunca mais aconteçam de novo eventos extremos e crises como a Grande Recessão ou a crise europeia nos tome de surpresa.
Thank you.
Obrigado.
(Applause)
(Aplausos)