Érase una vez
Once upon a time we lived in an economy of financial growth and prosperity. This was called the Great Moderation, the misguided belief by most economists, policymakers and central banks that we have transformed into a new world of never-ending growth and prosperity. This was seen by robust and steady GDP growth, by low and controlled inflation, by low unemployment, and controlled and low financial volatility.
una economía en la que vivíamos con crecimiento financiero y prosperidad. Se le llamó la Gran Moderación, la creencia equivocada de la mayoría de los economistas, las autoridades y los bancos centrales de que habíamos logrado un nuevo mundo de incesante crecimiento y prosperidad. Esto se creyó por el crecimiento robusto y estable del PIB, por una inflación baja y controlada, por bajo desempleo, y por una volatilidad financiera controlada y baja. Pero la gran recesión del 2007 y 2008,
But the Great Recession in 2007 and 2008, the great crash, broke this illusion. A few hundred billion dollars of losses in the financial sector cascaded into five trillion dollars of losses in world GDP and almost $30 trillion losses in the global stock market.
la gran crisis, rompió esta ilusión. Unas pérdidas de 100 mil millones de dólares en el sector financiero llevó a detrimentos en cascada de 5 billones de dólares en el PIB mundial y casi 30 billones de pérdidas en los mercados de valores mundiales. Como explicación de esta gran recesión
So the understanding of this Great Recession was that this was completely surprising, this came out of the blue, this was like the wrath of the gods. There was no responsibility. So, as a reflection of this, we started the Financial Crisis Observatory. We had the goal to diagnose in real time financial bubbles and identify in advance their critical time.
se dijo que era completamente sorprendente, que vino de la nada, que provenía de la ira de los dioses. No hubo ninguna responsabilidad. Por lo tanto, como respuesta a esto, empezamos el Observatorio de Crisis Financieras. Teníamos el objetivo de diagnosticar en tiempo real las burbujas financieras e identificar con anticipación su momento crítico. ¿Cuál es el sustento científico, de este observatorio financiero?
What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory? We developed a theory called "dragon-kings." Dragon-kings represent extreme events which are of a class of their own. They are special. They are outliers. They are generated by specific mechanisms that may make them predictable, perhaps controllable.
Desarrollamos la teoría llamada "dragones reyes". Los dragones reyes representan eventos extremos que son de una clase particular. Son especiales, atípicos. Se generan por mecanismos específicos que pueden hacerlos predecibles, y tal vez controlables. Consideren las series temporales de precios financieros,
Consider the financial price time series, a given stock, your perfect stock, or a global index. You have these up-and-downs. A very good measure of the risk of this financial market is the peaks-to-valleys that represent a worst case scenario when you bought at the top and sold at the bottom. You can look at the statistics, the frequency of the occurrence of peak-to-valleys of different sizes, which is represented in this graph. Now, interestingly, 99 percent of the peak-to-valleys of different amplitudes can be represented by a universal power law represented by this red line here. More interestingly, there are outliers, there are exceptions which are above this red line, occur 100 times more frequently, at least, than the extrapolation would predict them to occur based on the calibration of the 99 percent remaining peak-to-valleys. They are due to trenchant dependancies such that a loss is followed by a loss which is followed by a loss which is followed by a loss. These kinds of dependencies are largely missed by standard risk management tools, which ignore them and see lizards when they should see dragon-kings. The root mechanism of a dragon-king is a slow maturation towards instability, which is the bubble, and the climax of the bubble is often the crash. This is similar to the slow heating of water in this test tube reaching the boiling point, where the instability of the water occurs and you have the phase transition to vapor. And this process, which is absolutely non-linear -- cannot be predicted by standard techniques -- is the reflection of a collective emergent behavior which is fundamentally endogenous. So the cause of the crash, the cause of the crisis has to be found in an inner instability of the system, and any tiny perturbation will make this instability occur.
de una acción determinada, su acción preferida, o un índice global. Verán estos altibajos. Una muy buena medida del riesgo de este mercado financiero es la tendencia de pico a valle que representa uno de los peores escenarios cuando se compra en la parte superior y se vende en la parte inferior. Se pueden ver las estadísticas, la frecuencia de la ocurrencia del pico a valle de diferentes tamaños, representada en este gráfico. Ahora, curiosamente, el 99% de los pico a valles de diferentes amplitudes cumplen una ley universal de la energía representada por esta línea roja. Más interesante aún, hay comportamientos atípicos, excepciones, que están por encima de la línea roja, y que son por lo menos 100 veces más frecuentes, de lo que la extrapolación predeciría basado en una calibración del 99% del resto de pico a valles. Se deben a dependencias críticas como una pérdida seguida por otra pérdida seguida por otra, seguida por otra. Este tipo de dependencias se omiten en las herramientas de gestión de riesgo estándar, que las ignoran y ven lagartos cuando deberían ver dragones reyes. El mecanismo raíz de un dragón rey es una maduración lenta hacia la inestabilidad, que es la burbuja, y el punto culminante de la burbuja es a menudo el desplome. Es similar al lento calentamiento del agua, en este tubo de ensayo, para llegar al punto de ebullición, cuando se produce inestabilidad y se tiene la transición de fase a vapor. Este proceso, que es absolutamente no lineal, no se puede predecir por técnicas convencionales. Es el reflejo de un comportamiento colectivo emergente fundamentalmente endógeno. La causa del desplome, la causa de la crisis, tiene que buscarse en una inestabilidad interna del sistema. Cualquier pequeña perturbación producirá esta inestabilidad. Algunos de ustedes podrían pensar:
Now, some of you may have come to the mind that is this not related to the black swan concept you have heard about frequently? Remember, black swan is this rare bird that you see once and suddenly shattered your belief that all swans should be white, so it has captured the idea of unpredictability, unknowability, that the extreme events are fundamentally unknowable. Nothing can be further from the dragon-king concept I propose, which is exactly the opposite, that most extreme events are actually knowable and predictable. So we can be empowered and take responsibility and make predictions about them. So let's have my dragon-king burn this black swan concept.
¿no está esto relacionado con el concepto del cisne negro del que se oye hablar con frecuencia? Recuerden, el cisne negro es este pájaro raro que aparece repentinamente y destroza la creencia de que todos los cisnes son blancos; refleja la idea de imprevisibilidad, de desconocimiento, de que los acontecimientos extremos son fundamentalmente incognoscibles. Nada puede ser más alejado del concepto de dragón rey que propongo, que es exactamente lo contrario; los fenómenos más extremos son realmente cognoscibles y predecibles. Así que podemos sentirnos autorizados, asumir la responsabilidad y hacer predicciones sobre ellos. Hagamos que mi dragón rey desaparezca el concepto del cisne negro. (Risas)
(Laughter)
Hay muchas señales tempranas de advertencia
There are many early warning signals that are predicted by this theory. Let me just focus on one of them: the super-exponential growth with positive feedback. What does it mean? Imagine you have an investment that returns the first year five percent, the second year 10 percent, the third year 20 percent, the next year 40 percent. Is that not marvelous? This is a super-exponential growth. A standard exponential growth corresponds to a constant growth rate, let's say, of 10 percent The point is that, many times during bubbles, there are positive feedbacks which can be of many times, such that previous growths enhance, push forward, increase the next growth through this kind of super-exponential growth, which is very trenchant, not sustainable. And the key idea is that the mathematical solution of this class of models exhibit finite-time singularities, which means that there is a critical time where the system will break, will change regime. It may be a crash. It may be just a plateau, something else. And the key idea is that the critical time, the information about the critical time is contained in the early development of this super-exponential growth.
que esta teoría predice. Déjenme enfocarme en una de ellas: el crecimiento súper exponencial con retroalimentación positiva. ¿Qué significa? Imaginen que tienen una inversión que el primer año produce un 5%, el segundo año el 10%, el tercer año el 20%, el siguiente año el 40%. ¿No es maravilloso? Esto es un crecimiento súper exponencial. Un crecimiento exponencial estándar sería a una tasa de crecimiento constante, digamos, del 10%. El punto es que, muchas veces, en las burbujas, hay retroalimentaciones positivas que pueden superar los crecimientos anteriores, impulsar y aumentar el siguiente con este tipo de crecimiento súper exponencial, que es muy agudo y no es sostenible. La idea clave es que la solución matemática para esta clase de modelos presenta singularidades de tiempo finito, lo que significa que hay un momento crítico cuando el sistema colapsa, cambia el régimen. Puede ser un desplome. Puede ser solo una meseta o algo diferente. La idea clave es que el momento crítico, la información sobre el tiempo crítico está contenida en el desarrollo inicial del crecimiento súper exponencial. Aplicamos esta teoría desde el principio, ese fue nuestro primer éxito,
We have applied this theory early on, that was our first success, to the diagnostic of the rupture of key elements on the iron rocket. Using acoustic emission, you know, this little noise that you hear a structure emit, sing to you when they are stressed, and reveal the damage going on, there's a collective phenomenon of positive feedback, the more damage gives the more damage, so you can actually predict, within, of course, a probability band, when the rupture will occur. So this is now so successful that it is used in the initial phase of [unclear] the flight.
al diagnóstico de la ruptura de elementos clave en un cohete de acero. Con emisión acústica, ustedes saben, ese ruidito que emiten las estructuras. Cantan cuando se estresan y revelan el daño. Es un fenómeno colectivo de retroalimentación positiva; cuanto mayor el daño, mayor el que sigue. Entonces realmente se puede predecir, dentro de, por supuesto, una banda de probabilidad, cuándo se producirá la ruptura. Esto es tan exitoso que se utiliza en la fase inicial [no es claro] del vuelo. Quizás más sorprendente aún, es que el mismo tipo de teoría
Perhaps more surprisingly, the same type of theory applies to biology and medicine, parturition, the act of giving birth, epileptic seizures. From seven months of pregnancy, a mother starts to feel episodic precursory contractions of the uterus that are the sign of these maturations toward the instability, giving birth to the baby, the dragon-king. So if you measure the precursor signal, you can actually identify pre- and post-maturity problems in advance. Epileptic seizures also come in a large variety of size, and when the brain goes to a super-critical state, you have dragon-kings which have a degree of predictability and this can help the patient to deal with this illness. We have applied this theory to many systems, landslides, glacier collapse, even to the dynamics of prediction of success: blockbusters, YouTube videos, movies, and so on. But perhaps the most important application is for finance, and this theory illuminates, I believe, the deep reason for the financial crisis that we have gone through. This is rooted in 30 years of history of bubbles, starting in 1980, with the global bubble crashing in 1987, followed by many other bubbles. The biggest one was the "new economy" Internet bubble in 2000, crashing in 2000, the real estate bubbles in many countries, financial derivative bubbles everywhere, stock market bubbles also everywhere, commodity and all bubbles, debt and credit bubbles -- bubbles, bubbles, bubbles.
se puede aplicar en biología y en medicina; en el parto, el acto de dar a luz, en las crisis epilépticas. A los siete meses de gestación, una madre empieza a sentir contracciones precursoras episódicas del útero; señales de maduración hacia la inestabilidad, para dar a luz; el dragón rey. Así que al medir la señal precursora, se pueden identificar problemas pre y post-maduración, de antemano. Las crisis epilépticas también se dan con una gran variedad de intensidades, y cuando el cerebro llega a un estado supercrítico, aparecen dragones reyes con un cierto grado de previsibilidad, lo cual puede ayudar al paciente a lidiar con la enfermedad. Hemos aplicado esta teoría en muchos sistemas; deslizamientos de tierra, colapsos de glaciares, incluso en la dinámica de la predicción del éxito: ventas de taquilla, videos de YouTube, películas, etc. Pero quizás la más importante aplicación es en las finanzas. Esta teoría ilumina, en mi opinión, la razón profunda de las crisis financieras que hemos atravesado. Esto tiene sus raíces en 30 años de historia de burbujas, a partir de 1980, con la burbuja global que colapsó en 1987, seguida por muchas otras. La más grande fue la burbuja de la "nueva economía" de Internet en el 2000, que colapsó ese año, las inmobiliarias en muchos países, las de productos financieros en todo el mundo, burbujas bursátiles también por todas partes, de materias primas y todas las demás, de deuda y crédito, burbujas... burbujas, burbujas, burbujas. Tuvimos una burbuja global.
We had a global bubble. This is a measure of global overvaluation of all markets, expressing what I call an illusion of a perpetual money machine that suddenly broke in 2007.
Fue una medida de sobrevaluación global de todos los mercados, que mostraban lo que yo llamo la ilusión de la máquina de dinero perpetuo que colapsó repentinamente en 2007.
The problem is that we see the same process, in particular through quantitative easing, of a thinking of a perpetual money machine nowadays to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe, in Japan. This has very important implications to understand the failure of quantitative easing as well as austerity measures as long as we don't attack the core, the structural cause of this perpetual money machine thinking.
El problema es que ahora estamos viendo el mismo proceso, en particular en la política monetaria, con la idea de una máquina de dinero perpetuo para abordar la crisis desde el año 2008 en los EE.UU., en Europa, en Japón. Esto tiene implicaciones muy importantes para entender el fracaso de la política monetaria y de las medidas de austeridad; mientras no ataquemos de raíz la causa estructural de esta idea de la máquina de dinero perpetuo.
Now, these are big claims. Why would you believe me? Well, perhaps because, in the last 15 years we have come out of our ivory tower, and started to publish ex ante -- and I stress the term ex ante, it means "in advance" — before the crash confirmed the existence of the bubble or the financial excesses. These are a few of the major bubbles that we have lived through in recent history. Again, many interesting stories for each of them. Let me tell you just one or two stories that deal with massive bubbles.
Estas son grandes afirmaciones. ¿Por qué habrían de creerme? Bueno, tal vez porque, en los últimos 15 años nos hemos salido de la torre de marfil, y hemos comenzado a publicar ex ante y subrayo el término ex ante, que significa "por adelantado", antes de que el colapso confirme la existencia de la burbuja o de los excesos financieros. Estas son algunas de las grandes burbujas que hemos sufrido en la historia reciente. Una vez más, muchas historias interesantes para cada una de ellas. Déjenme contarles una o dos historias que tratan de enormes burbujas.
We all know the Chinese miracle. This is the expression of the stock market of a massive bubble, a factor of three, 300 percent in just a few years. In September 2007, I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund management conference, and I showed to the conference a prediction that by the end of 2007, this bubble would change regime. There might be a crash. Certainly not sustainable. Now, how do you believe the very smart, very motivated, very informed macro hedge fund managers reacted to this prediction? You know, they had made billions just surfing this bubble until now. They told me, "Didier, yeah, the market might be overvalued, but you forget something. There is the Beijing Olympic Games coming in August 2008, and it's very clear that the Chinese government is controlling the economy and doing what it takes to also avoid any wave and control the stock market."
Todos conocemos el milagro chino. Esta es la expresión de la enorme burbuja en el mercado de valores; un factor de tres, 300% en pocos años. En septiembre de 2007 fui invitado como orador a un congreso de macro gestores de fondos de cobertura y mostré la predicción de que a finales de 2007, esta burbuja cambiaría de tendencia. Podría haber un colapso. Ciertamente no sostenible. ¿Cómo creen que los muy inteligentes, motivados, e informados gestores de fondos reaccionaron a esta predicción? Habían hecho miles de millones simplemente navegando sobre esta burbuja hasta ese momento. Me dijeron, "Didier, sí, el mercado podría estar sobrevaluado, pero olvidas algo. Vienen los Juegos Olímpicos de Beijing en agosto de 2008 y está muy claro que el gobierno chino está controlando la economía y haciendo lo que se necesita para evitar cualquier movimiento, está controlando el mercado de valores".
Three weeks after my presentation, the markets lost 20 percent and went through a phase of volatility, upheaval, and a total market loss of 70 percent until the end of the year.
Tres semanas después de mi presentación, los mercados perdieron 20% y pasaron por una fase de volatilidad, agitación y una pérdida total del mercado del 70% hacia finales del año.
So how can we be so collectively wrong by misreading or ignoring the science of the fact that when an instability has developed, and the system is ripe, any perturbation makes it essentially impossible to control?
Entonces, ¿cómo podemos estar tan colectivamente mal por malinterpretar o hacer caso omiso de la ciencia; del hecho de que cuando se desarrolla una inestabilidad, y el sistema está maduro, cualquier perturbación lo hace esencialmente incontrolable?
The Chinese market collapsed, but it rebounded. In 2009, we also identified that this new bubble, a smaller one, was unsustainable, so we published again a prediction, in advance, stating that by August 2009, the market will correct, will not continue on this track. Our critics, reading the prediction, said, "No, it's not possible. The Chinese government is there. They have learned their lesson. They will control. They want to benefit from the growth." Perhaps these critics have not learned their lesson previously. So the crisis did occur. The market corrected.
Se derrumbó el mercado chino, pero se recuperó. En 2009, identificamos también que esta nueva burbuja, una versión más pequeña, era insostenible, así que publicamos otra vez una predicción, por adelantado, afirmando que hacia agosto de 2009, el mercado se corregiría, y no continuaría la tendencia. Nuestros críticos leyeron la predicción y dijeron, "No, no es posible. El gobierno chino está allí. Han aprendido su lección. Lo controlarán. Quieren aprovechar el crecimiento". Tal vez estos críticos no habían aprendido su lección anterior. Entonces ocurrió la crisis. El mercado se corrigió.
The same critics then said, "Ah, yes, but you published your prediction. You influenced the market. It was not a prediction."
Los mismos críticos dijeron: "Ah, sí, pero publicaste tu predicción. Influiste en el mercado. No fue una predicción".
Maybe I am very powerful then. Now, this is interesting. It shows that it's essentially impossible until now to develop a science of economics because we are sentient beings who anticipate and there is a problem of self-fulfilling prophesies.
Tal vez entonces soy muy poderoso. Bien, esto es interesante. Demuestra que es esencialmente imposible hasta ahora desarrollar la ciencia de la economía porque somos seres conscientes que anticipamos y existe un problema de profecías autogeneradas.
So we invented a new way of doing science. We created the Financial Bubble Experiment. The idea is the following. We monitor the markets. We identify excesses, bubbles. We do our work. We write a report in which we put our prediction of the critical time. We don't release the report. It's kept secret. But with modern encrypting techniques, we have a hash, we publish a public key, and six months later, we release the report, and there is authentication. And all this is done on an international archive so that we cannot be accused of just releasing the successes.
Así que hemos inventado una nueva forma de hacer ciencia. Creamos el experimento de la burbuja financiera. La idea es la siguiente. Vigilamos los mercados. Identificamos los excesos, las burbujas. Hacemos nuestro trabajo. Escribimos un informe en el que ponemos nuestra predicción del momento crítico. No publicamos el informe. Se mantiene secreto. Pero con técnicas modernas de cifrado, lo tenemos encriptado y publicamos la clave. Seis meses después, liberamos el informe, y hay una validación. Todo esto se hace en un archivo internacional para que no puedan acusarnos de liberar solo los éxitos.
Let me tease you with a very recent analysis. 17th of May, 2013, just two weeks ago, we identified that the U.S. stock market was on an unsustainable path and we released this on our website on the 21st of May that there will be a change of regime. The next day, the market started to change regime, course. This is not a crash. This is just the third or fourth act of a massive bubble in the making. Scaling up the discussion at the size of the planet, we see the same thing. Wherever we look, it's observable: in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean, showing these super-exponential trajectories characterizing an unsustainable path and announcing a phase transition. This diagram on the right shows a very beautiful compilation of studies suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility for a nonlinear transition just in the next few decades.
Déjenme contarles de un análisis reciente. 17 de mayo de 2013, hace apenas dos semanas. Identificamos que el mercado de valores de los Estados Unidos iba por un camino insostenible y publicamos en nuestro portal el 21 de mayo que habría un cambio de tendencia. Al día siguiente, el mercado comenzó a cambiar la tendencia, el curso. No se trataba de un colapso. Era solo el tercer o cuarto acto de una enorme burbuja en ciernes. Ampliando la discusión a nivel global, vemos lo mismo. Donde miremos, es observable: en la biosfera, en la atmósfera, en el océano, con estas trayectorias súper exponenciales que caracterizan un camino insostenible y anuncian una transición de fase. El diagrama de la derecha muestra una clara recopilación de estudios que sugieren que en realidad hay una posibilidad no lineal de una transición no lineal en las próximas décadas.
So there are bubbles everywhere. From one side, this is exciting for me, as a professor who chases bubbles and slays dragons, as the media has sometimes called me.
Es que hay burbujas en todas partes. De un lado, esto es emocionante para mí, como profesor que sigo las burbujas, mata-dragones, como los medios de comunicación a veces me han llamado.
But can we really slay the dragons? Very recently, with collaborators, we studied a dynamical system where you see the dragon-king as these big loops and we were able to apply tiny perturbations at the right times that removed, when control is on, these dragons.
¿Pero realmente podemos matar los dragones? Muy recientemente, con colaboradores, estudiamos un sistema dinámico donde el dragón rey se presenta como estos grandes lazos y hemos podido aplicar pequeñas perturbaciones en los momentos correctos que eliminan, cuando se tiene el control, esos dragones.
"Gouverner, c'est prévoir." Governing is the art of planning and predicting. But is it not the case that this is probably one of the biggest gaps of mankind, which has the responsibility to steer our societies and our planet toward sustainability in the face of growing challenges and crises?
"Gouverner, c'est prévoir". Gobernar es el arte de la planificación y la predicción. Pero, ¿probablemente no es este el caso de una de las lagunas más grandes de la humanidad, que tiene la responsabilidad de dirigir nuestras sociedades y nuestro planeta hacia la sostenibilidad ante crisis y desafíos crecientes?
But the dragon-king theory gives hope. We learn that most systems have pockets of predictability. It is possible to develop advance diagnostics of crises so that we can be prepared, we can take measures, we can take responsibility, and so that never again will extremes and crises like the Great Recession or the European crisis take us by surprise.
Pero la teoría del dragón rey da esperanza. Hemos aprendido que la mayoría de los sistemas tienen algo de previsibilidad. Es posible desarrollar diagnósticos anticipados de las crisis para estar preparados, para poder tomar medidas, para asumir la responsabilidad, y que nunca nos vuelvan a tomar otra vez por sorpresa los extremos ni las crisis como en la gran recesión o en la crisis europea.
Thank you.
Gracias.
(Applause)
(Aplausos)